8.3 C
Tokyo
日曜日, 12月 15, 2019

ペアトレードとは。概念、相関、アービトラージ、分析、モデリング、リスク、利点について

ペアトレーディングは、マーケットニュートラルなトレーディング戦略であり、二つの株式や上場投資信託(ETF)、通貨、商品、オプションのような、相関性の高い一対の商品でロング・ポジションとショート・ポジションをマッチさせるものだ。ペアトレーダーは相関関係が弱まるのを待ち、パフォーマンスの低い銘柄を買い、パフォーマンスの高い銘柄を空売りしたのち、ポジションをクローズする。これは、相関関係が統計的な基準に戻るためである。

この戦略の利益は、各アセットの動く方向からではなく、2つの商品間にある価格変化の差から得られる。したがって、買いポジションが売りポジションよりも高くなったり、売りポジションが買いポジションよりも低くなったりすれば(理想的な状況では買いポジションは上昇し売りポジションは下落するが、それは利益を得るための要件ではない)、利益が得られる計算となる。ペアトレーダーは、市場が上昇、下落、またはレンジする期間を含む様々な市場状況の期間、およびボラティリティが低いか高いかなど、いずれかの期間でも利益を得ることができる。

起源

ペアトレーディングの起源は、1980年代の初めから半ばにかけてウォール街のモルガン・スタンレーが集めたコンピュータサイエンティスト、数学者、物理学者のグループにあるとされている。コンピュータサイエンティストのGerry Bamberger氏とDavid Shaw氏、および定量トレーダーのNunzio Tartaglia氏を含むチームは、先進的な統計モデルを採用し市場の不均衡を活用するための自動取引プログラムを開発することで、株式市場における裁定機会を研究するために集められた。

彼らの研究の中心は、同じような過去の価格変動を示すか、高い相関性を示す証券ペアを特定するための定量的方法の開発であった。このチームが作ったブラックボックスは1987年に取引されて成功したが(モルガン・スタンレーの利益は5000万ドルと報告されている)、その後の二年間の取引結果は芳しくなく1989年に解散した。

ここ数年、ペアトレーディングはマーケットニュートラルな投資戦略として、個人、機関投資家、ヘッジファンドのトレーダーの間でささやかな注目を集めてきた。これは、主にインターネットの出現と取引技術の進歩によるものである。この2つの要因は、個人投資家にとって公平な競争環境を作るのに役立っており、リアルタイムの市場データと強力なツールを機関投資家だけでなく他の投資家にも入手しやすくしている。もちろん、大手ヘッジファンドや機関投資家トレーダーにはまだ優位性がある(例えば強固な独自システムや規模の経済性など)。しかし、今日の市場参加者は、小売業者であろうと熟練した数学者のチームであろうと、リアルタイムの市場データや取引システム、高度なコンピュータモデリング、複雑な取引戦略を自動化する能力にアクセスできる。

ペアトレーダーは、ファンダメンタルズ、確率、統計、テクニカル分析に加え、テクノロジーを利用して2つの商品間の関係を識別することで関係の方向性を決定し、提示されたデータに基づいてトレードを実行しようとする。

マーケットニュートラルな投資とは

ペアトレーディングはマーケットニュートラルな戦略であるため、マーケットニュートラルな投資の概念は重要である。HFR Groupの創立者で会長のジョセフ・G・ニコラスは、2000年に出版した著書「Market Neutral Investing: Long/Short Hedge Fund Strategies(マーケットニュートラル投資の世界 ― ヘッジファンドの投資戦略)」の中で、「マーケットニュートラルな投資とは、商品のロング・ポジションとショート・ポジションを事実上または理論上の関係で相殺することにより、特定の市場リスクを中立化しようとする投資戦略のグループを指す。これらのアプローチは、マクロ経済変数や市場センチメントの変化によって引き起こされる価格のシステミックな変化へのエクスポージャーを制限しようとするものである」と書いている。

マーケットニュートラルな投資は単一の戦略ではなく、この戦略には次のようなものがある。

  • 転換裁定取引
  • 株式ヘッジ
  • 株式市場ニュートラル
  • 確定利付裁定
  • 合併裁定
  • モーゲージ担保証券裁定
  • 相対価値裁定
  • 統計裁定

マーケットニュートラル戦略は、さまざまな資産タイプに投資する。たとえば、転換裁定取引は転換可能な証券のロング・ポジションや普通株のショート・ポジションをとる。もう一つの例として、合併裁定取引は、合併に関与する企業の株式でロング・ポジションとショート・ポジションを取る。マーケットニュートラルは、個々の商品レベルでもポートフォリオレベルでも達成できる。これらの戦略は資産と方法論の両面で大きく異なるが、いずれもマーケットニュートラルになる。これは、それぞれが個々の商品レベルまたはポートフォリオレベルのいずれかにおいて、ロング・コンポーネントとショート・コンポーネントの関係からリターンを得るためである。

マーケットニュートラルとの関係性

あるポジションは別のポジションと連動する方向性エクスポージャーを排除するため、マーケットニュートラル戦略は市場リスクに対するヘッジを提供する。このようにして、市場に対するエクスポージャーは、ロング・ポジションとショート・ポジションの関係に対するエクスポージャーと交換される。これは、マーケットニュートラルな投資がリスクに中立あるいはリスクフリーであることを意味するものではない。しかし、上述のリスクは長期的な指向性投資に伴うリスクとは異なる。マーケットニュートラルなアプローチは、全体的な投資戦略の一部として用いられる場合、代替的で相関のない収益源を提供する。

ペアトレーダーは、特定のセクターまたは業界の銘柄や商品を買い、相関する銘柄やドルニュートラルな状態で同じ1万ドルの価値で売りポジションを持つペアを組むことによって、方向性リスクを制御する。市場がどちらの方向に動くかは重要ではないので、方向性リスクは軽減される。利益は、市場の方向性にかかわらず2つの商品間の価格変化の差に依存し、純ポジションの利益を通じて実現される。

相関性

相関は、従属変数と独立変数の関係の強さを表す線形回帰分析の項である。ペアトレーディングの中心となる考え方は、もし二つの銘柄に十分な相関関係があれば、相関関係の変化に続いてペアの平均トレンドへの回帰が起こり、利益機会が生まれるというものである。たとえば、株Aと株Bは高い相関関係にあり、相関が一時的に弱まった場合にA株が上昇し、B株が下落するとすると、ペアトレーダーはこの乖離を利用してA株をショート(過剰なパフォーマンスである)し、B株をロング(価値が低く見積もられている)する可能性がある。株価が統計的な平均に逆戻りすれば、トレーダーは利益を得ることができるという理論だ。

相関の重要性

相関は、2つの商品間の関係を測定する。以下の日足チャートでは、e-mini S&P500(ES:緑色)とe-mini Dow先物(YM:ピンク)が、一緒に動く傾向にあり相関している価格を持つことを示している。

HTTPS://WWW.INVESTOPEDIA.COM/UNIVERSITY/GUIDE-PAIRS-TRADING/PAIRS-TRADING-CORRELATION.ASP

ペアトレーダーは次のことを試みる。

  • 2つの商品間の関係を識別する
  • 関係の方向を決定する
  • 提示されたデータに基づいて取引を実行する

収益率や過去の価格など2つの変数間の相関は、これらの変数が一緒に移動する傾向の程度を示す相対的な統計的指標である。相関係数は、-1から+1までの範囲で、ある変数の値が別の変数の値とどの程度値が近似するかを測定する。

  • 完全な負の相関(-1)は、二つの商品が反対方向(Aは上昇しBは下落する)に動くとき存在する
  • 二つの商品が完全に一致して動く場合(+1)は、完全な正の相関(AとBは同時に上下へ動く)が存在する
  • 価格の動きが完全にランダム(AとBはランダムに上下する)であれば、相関は0でありは存在しない

ペアトレーダーは、価格が共に動く傾向のある商品を探す。つまり価格は相関(+1に近い)している。実際には、二つの証券のいずれかが持続的に完全な正の相関を達成することは困難であり、それは価格が互いに正確に模倣したことを意味するからだ。代わりに、ペアトレーダーは相関性の高い証券を探し、価格が統計的基準から外れたときに利益を得ようとする。ペアトレーダー(0.5未満の相関は一般的に弱いとされる)のベンチマークとして0.8以上の相関がよく使われる。理想的には、複数の時間フレームにわたって良好な相関関係が存在すると良い。

ペアトレーディングにとって相関が重要なのはなぜか。 2つの商品が最初に相関していなかった場合、価格の発散とそれに続く収束はそれほど意味がない。例として、川沿いの幹線道路を考えてみよう。一般的に、道路は密接に川をたどっている。時折、地形や開発のために道路が川から分岐しなければならないことがある(価格の「発散」に匹敵する)。しかし、工事が起こるたびに、道路は結局川の隣に戻る。

この例では、道路と河川は相関関係にある。しかし、川を近くにある別の未舗装道路と比較しても、川との明確な相関関係がなければ(すなわち動きは完全にランダムである)、両者が互いにどのように行動するかを予測するのは無駄である。しかし、幹線道路と河川との間に正の相関があることから、幹線道路と河川が最終的に再結合することが予想される。ペアトレーディングについても同じことが言える。相関する証券を特定することによって、分散期間を探し、なぜ価格が分離しているのかを解明し、収束によって利益を得ようとすることができる。

相関の決定

適切なペアを見つけるための最初のステップは、何か共通点があり、良好な流動性のもとで取引され、ショート可能な証券を探すことだ。市場リスクが類似しているため、同一セクター内の競合企業は、自然と潜在的なペアを作成し、出発点とするのに適している。

例えば以下のようなペアがあるだろう。

  • コカ・コーラとペプシ
  • デルとヒューレット・パッカード
  • デューク・エナジーとネクステラ・エナジー
  • E-mini S&P500とE-mini Dow
  • エクソンとシェブロン
  • ロウズおよびホーム・デポ
  • マクドナルドとヤム・ブランズ

次のステップは、各ペアがどの程度相関しているかを判断することである。これは、相関係数を使用して測定できる。相関係数は、2つの証券がどの程度相互に関連しているかを反映する。相関係数の背後にある特定の計算はやや複雑であり、このチュートリアルの範囲外とする。ただし、トレーダーにはこの値を決定するいくつかのオプションがある。

  • ほとんどのトレーディング・プラットフォームは、2つの証券に適用可能なある種のテクニカル・インジケータを提供しており、数学関数を自動的に実行し価格チャート上に結果をプロットできる
  • 相関係数テクニカルインジケータにアクセスできない場合は、「相関係数計算器」をオンラインで検索し、計算を実行するオンラインツールにアクセスできる
  • TradingViewのインジケーターで「Correlation Coefficients」を探す。

ほか、Excelのようなスプレッドシートプログラムに価格データを入力し、「CORREL」機能を使用して計算を実行できる。

価格レシオ

相関ペアが見つかると、その関係が復帰を意味しているかどうかを判断できる。つまり、価格が乖離した場合、統計上の標準に戻るかどうかだ。確認するには、ペアの価格比をプロットする。相関係数と同様に、ほとんどのトレーディングプラットフォームには、二つの商品の価格比をプロットするテクニカルインジケーターが備わっているはずだ。これは、基本的に、一つの商品の価格をもう一つの商品の価格で割った可視的かつ数値的な表示を提供している。

価格レシオ = 商品Aの価格/商品Bの価格

標準偏差線を追加すると、価格比の移動平均からどれだけ離れているかについての洞察を得ることができる。標準偏差は、特定の価格セットが平均値を中心にどのように分散されるかを示す統計的概念だ。正規確率分布を使用し、特定の結果が発生する確率を計算することができる。通常、標準偏差はσで示される。

  • データの68.26%は、平均値の+/- 1σ以内に収まる
  • データの95.44%は、平均値の+/- 2σの範囲内に収まる
  • データの99.74%は、平均値の+/- 3σ以内に収まる

このデータを適用し、価格比率の標準偏差の数が分岐する「x」まで待ち、情報に基づいてロング/ショートでトレードを実行する(選択される標準偏差の数は過去分析と最適化によって決定される)。ペアが平均トレンドに戻った場合、取引は利益を得ることができる。

相関関係の弱さを引き起こす事象

2つの商品が高度に相関している時、ある種の事象が一時的に相関を弱めることがある。価格変動を引き起こす要因の多くは、相関するペアに等しく影響を及ぼすため(連邦準備制度理事会の発表や地政学的な混乱)、相関の弱さを引き起こす事象は一般に一方の商品にのみ影響を与えるものに限られる。たとえば、1人の大口投資家がペアで表される証券の1つを売買することによってポジションを変更する場合など、1つの株式内の一時的な需要と供給の変化の結果が乖離することがある。

なお、すべての米国上場企業は、その株式の取引活動に影響を及ぼす可能性のある企業の動向を上場取引所(NYSEやNasdaq)に通知してから公表しなければならない。

例えば、以下のようなイベントがあるだろう。

  • 会社の財務状態に関連する変更
  • リストラや合併
  • 製品に関する重要な情報(正か負)
  • 役員の変更
  • 企業の業務遂行能力に影響を及ぼす可能性のある法律上または規制上の問題

アメリカの証券取引所は、発表の評価に基づいて取引停止をする権限がある。一般に、発表が価格に影響を与える可能性が高ければ高いほど、そのニュースが一般に伝わるまで取引所が取引停止を要求する可能性が高くなる。

さらに、米国上場株式の価格が5分以内に大幅な変動した場合、短期取引停止命令が発行されることがある。一時停止は、証券の売買注文の間に大きな不均衡がない限り5分間続く。一時停止をトリガーする価格変動要因は、次のとおりだ。

  • S&P500指数、ラッセル1000指数、一部の上場銘柄で10%の値動き
  • 1ドル以上の銘柄の値動きは30%
  • 1ドル未満の銘柄の値動きは50%

企業の弱点は、合併や買収、利益報告書、配当の変更、新製品の開発/承認、スキャンダル、不正など、社内で発生した出来事によっても生じる可能性がある。特に、内部的な出来事が予期せず発生した場合、当該企業の株価は急激に変動する可能性がある。イベントによっては、価格変更が非常に短期間であったり、トレンドの変化につながる場合がある。

アービトラージとペアトレーディング

基本的に、価格差を利用して利益を得るため、異なる市場で同一の商品を同時に売買するプロセスは裁定取引(アービトラージ)と呼ばれる。価格差は、市場の非効率性、価格のミスマッチ、さらには為替レートの違いの結果起こる可能性がある。たとえば、裁定取引を行う者は、ABC株をニューヨーク証券取引所で50ドルで購入すると同時に、ロンドン証券取引所にて51ドルで売却することで、一株当たり1ドルの利益を得ることができる。裁定取引を行う投資家は非常に小さな価格変動から利益を得ようとするため、通常大きな利益を得るためには大きなポジションを取らなければならない。

技術が進歩する以前は、資金力のある裁定業者が裁定取引の機会を利用することは可能であった。今日、市場はより公平な競争の場となっており、より多くの人々が市場データへリアルタイムでアクセスできるようになり、透明性が高まるにつれ純粋な裁定機会の多くはもはや存在しなくなっている。

純粋な裁定取引はリスクがなく、実際の価格付けの欠陥に基づいているが、他形態の裁定取引は本質的に投機的であり、暗示された価格付けの欠陥に基づいている。すなわち、価格関係が有意に過去の平均から逸脱しているという投資家の認識である。これは、相対価値裁定取引および統計的裁定取引と呼ばれる。

相対価値裁定

相対価値裁定とは、関連する商品の売買を同時に行うことであり、その利益は商品価格間で関係の好ましい変化に左右される。この種の裁定取引には、歴史的または数学的な相関性に関連し、関係が一時的に不整合となっている証券のオフセット・ポジション(ロング/ショート)が含まれる。投資家は、証券間の関係が正常に戻ると利益を得ることができる。

相対価値裁定のアプローチには、次のような複数の異なる投資戦略が含まれる「。

  • 資本構成裁定
  • 転換可能裁定
  • 株式統計裁定
  • 確定利付裁定
  • 合併裁定
  • オプションとワラント
  • ペア・トレーディング

統計裁定

ペアトレーディングも、相対価値裁定と同様の統計的裁定、すなわち「StatArb」に分類される。相対価値裁定とStatArbは、期間、分析タイプ、注文方法が異なる。相対価値裁定として、ペアトレーディングは、ファンダメンタルズ分析やテクニカル分析を用いて、ほぼ任意の期間に存在し手動で取引することができる。逆に、統計的裁定取引としてのペアトレーディングは、極めて短期に存在するもので、分析のためにコンピュータモデリングに依存しコンピュータによって自動的に取引が実行される頻繁なポジションを取る。

したがって、ペアトレーディングは相対裁定と統計裁定の両方の要素を有しており、実際には相対裁定と統計裁定で分けて呼ばれる。ペアがどのように選択されるか、あるいはどのように取引されるかにかかわらず、ペアトレーディング戦略は平均回帰の概念を中心としている。つまり、相関の弱さは短期的に発生するが、価格が過去の平均に戻るにつれて修正される。

ファンダメンタルズ分析とテクニカル分析

ペアトレーダーは、ファンダメンタルズ分析とテクニカル分析のいずれか、あるいは2つを組み合わせてどの商品をペアにするか、いつトレードに入出りするかを決定する。多くのペアトレーダーはテクニカル分析を適用し、ファンダメンタルズを使って結果を確認する。この追加である「レイヤー」分析は、取引が「理にかなっている」ことを確認するために使用される。たとえば、すべての技術分析で株式ABCのロング・ポジションとXYZのショートを指摘していても、ファンダメンタルズからは株式ABCの収益報告が弱いことが示されている場合は、そのポジションを再検討する必要がある。

ファンダメンタルズ

ファンダメンタル分析は、証券の価値を評価し、短期的にどの証券がより良く機能するかを決定するため、経済的、金融的、および他の定量的要因を調査する。ファンダメンタル分析を行う者は、ペアトレーディングの機会を特定する際に多くの成長および価値要因を考慮する。これには次のものが含まれるが、限定されるものではない。

  • 営業利益率の推移
  • 割引キャッシュ・フロー
  • 配当割引モデル
  • 配当利回り
  • 超過キャッシュフロー
  • フロート
  • 成長に対する株価収益率
  • 株価収益率
  • 株価純資産倍率
  • 株価キャッシュフロー倍率
  • 売上原価率
  • 株主資本当期純利益率
  • 総資産売上高比率

テクニカル

一方、テクニカル分析は市場活動によって生み出された統計を分析することによって証券を評価する方法である。特に、過去の価格と取引量だ。テクニカル分析では、証券の本質的な価値を測定するのではなく、将来の価格変動を予測するためのパターンを特定しようとする。

ペアトレーダーは、トレーディングの機会を特定するために様々なツールやテクニカル指標を利用する。テクニカル・アナリストは、次のような指標を使用する。

  • チャート・パターン(ローソク足チャート)
  • 商業指標
  • 移動平均
  • オンバランスボリューム(OBV)
  • 相対力指数(RSI)
  • ストキャスティックス
  • サポートとレジスタンス
  • トレンドライン

他の測定基準はペアトレーダーにも役立つかもしれない。例えば、ベータを考えてみよう。市場リスクはベータ(株式市場に対するボラティリティの尺度)で測定できる。市場のベータは1.0で、各銘柄は市場からの乖離度合いに基づいてランク付けされる。株価が時間の経過とともに市場よりも大きく変動した場合、ベータ値は1.0以上になる。逆に、株価の動きが市場よりも小さい場合、ベータは1.0よりも小さくなる。ベータの高い銘柄はリスクが高いと考えられるが、高いリターンをもたらす可能性もある。低ベータ株はリスクが低く、潜在的なリターンも低い。理想的なペアトレードの証券は、時間の経過に伴う安定したベータ値があります。

ファンダメンタルズ的またはテクニカル的なアプローチの実施を決定することは、個人の好みの問題である。多くのペアトレーダー、特に短期トレーダーはテクニカルなアプローチを好む。テクニカル分析を行い、特定のファンダメンタルズを用いて確認する者もいれば、ファンダメンタルズ分析のみを用いる者もいる。あらゆる投資戦略と同様に、分析ツールと方法論の適切な組み合わせを見つけるには、調査、ヒストリカル・モデリング、テストが必要である。(関連項目:基本Vの理解。技術分析。)

しかし、長く存在するこの金融市場で、テクニカル分析を使用し勝ち続けたものはいない。

ペアトレーディングの例

多くの投資と同様に、ペアトレーディングを行う事は単に売り買いボタンを押すだけではない。ここでは、ペアトレーディングでの出入りに必要なステップを非常に広い観点から検討する。

ペアリストを作成する

長い間、株式トレーダーが市場をスキャンして適切な証券を探しているように、ペアトレーダーは潜在的に相関するペアリストを作成する事から始めなければならない。そのためには、関係がセクター(自動車部門など)によるものであるか、資産(債券)によるものであるか、という共通点を持つ商品を見つける調査が必要となる。理論的には任意のランダムなペアを相関させることはできるが、最初から共通する関係を持つ商品に相関性を探す方が効率的だ。

相関レベルを決定する

次のステップは、フィルターとして潜在的なペアの数を減らすための手段として機能する。1つの方法は、相関係数を使用して、2つの商品がどの程度密接に関連しているかを判断することだろう。以下のチャートは、e-mini S&P500(ブルー)とe-mini Dow(ピンク)の日足チャートである。チャートの下には相関係数を示す指標がある。このグラフからわかるように、この特定の期間では、ESとYMには高い相関があり、値は0.8を上回っている。ES/YMペアは、候補ペアのリストに残しておこう。

下の別グラフは、相関性のないペアを示している。この例では、Johnson&Johnson(グリーン)とProctor&Gamble(ピンク)の日足チャートをプロットしているが、セクターに「共通点がある」という事実にもかかわらず、両者間は相関をほとんど示していない。ここで、相関係数は、相関が約0.8などの高い値から0未満の値まで分散していることを示しており、相関性は欠如している。この場合、JNJ/PGペアは潜在的な候補のペアリストから削除できる。

ペアは、一方の価格が上昇する一方で他方の価格が低下するという、2つの金融商品間で負の相関を示す場合があることにも注意すべきである。以下のグラフはGOLD(レッド)とUSDJPY(イエロー)のチャートだが、相関係数は主にマイナス値を表し「鏡像」が作成される。

モデリングを使用して特定のルールを決定する

プロセスの継続的な構成要素は、トレーディングのアイデアを調査し、テストし、ペアを評価し、乖離を定義する絶対的な方法を決定することである。トレーダーは、トレードを開始しようとするトレンドと十分な乖離しているのは何か、という問いに確信を持って答える必要がある。これはどのように評価されるのだろうか。たとえば、標準偏差のオーバーレイを使用した価格比率インディケータのデータを使用する。一般に、「価格比が2標準偏差(σ)を超えたらペアトレードに入る」などの定量化可能なデータに焦点を当てることをオススメする。

ポジションサイズの決定

トレーダーは、シェアや標準偏差の加重など、ペアトレードで使用するポジションのサイズを変えることができる。多くのトレーダーは、ペアトレードする際にドルニュートラルな手法を使ってポジションの決定をする。この方法を使用すると、トレードのロング/ショートは同じ金額で入力される。たとえば、あるトレーダーがA株100ドルとB株50ドルのペアトレードを行いたいとする。ドルニュートラルなポジションを達成するには、トレーダーはA株1株に対してB株を2株購入する必要がある。

A株100株のロング = 1万ドル
B株200株のショート = 1万ドル

アンダーパフォーマーをロングしオーバーパフォーマーをショートする

トレードルールが満たされると、トレーダーはパフォーマンスの低い商品を買い、同時にパフォーマンスの高い商品を売る。

健全な資金管理原則を用いて取引を終了する

ほとんどの投資と同様に、撤退のタイミングはトレードの成功にとって重要である。ペアトレードには、防御的なストップロス注文や利益目標の使用を含め、資金管理の原則を適用することが重要だ。最適なレベルは、通常広範な過去モデリングによって決定される。以下のチャートは、保守的な純利益水準を使用して終了したES/YM取引を示している。

徹底的な調査、モデリング、テストにもかかわらず、ペアトレーディング戦略は期待に応えることができないかもしれない。それは、投資を行う以上リスクがあるからだ。次の記事でペアトレーディングにおけるリスクを紹介していく。

リスク

純粋な裁定取引は本質的にリスクのない戦略だが、相対価値裁定取引としてのペアトレーディングには、モデルリスクや執行リスクを含む特定のリスクが伴う。

モデルリスク

リスクを伴うすべての投資と同様に、ペアトレーダーはモデルリスクにさらされる。モデルリスクとは、戦略の作成に使用されたモデルが期待通りに機能しない場合に発生するリスクである。これは、不正確な調査から誤った論理や計算に至るまで、多くの要因に起因する可能性がある。例えば、ロング・ターム・キャピタル・マネジメント(LTCM)で起きた有名な大失敗は、モデルリスクに起因するものであった。

LTCMは、ノーベル賞を受賞した2人の経済学者とウォール街のトレーダーが率いる大型ヘッジファンドだった。同社の主な戦略は、高度なコンピュータモデリングに基づいて、コンバージェンス取引を行うことだった。コンバージェンス取引とは、「安い」証券のロング・ポジションと「高い」証券のショート・ポジションのペアトレードである。彼らは小さな価格変動を求めていたため、レバレッジはLTCMの戦略において重要な要素であった。1998年初め、同ファンドは50億ドルの株式を保有し、1250億ドル以上を借り入れていた。これは30:1のレバレッジである。LTCMは、ポジションが非常に相関しているためリスクは最小であると考えていた。

ロシアが通貨切り下げを宣言したとき、LTCMの高レバレッジ債券がデフォルトした。LTCMは46億ドルという巨額の損失をこうむり、債務不履行の危険にさらされた。このファンドは、世界的な金融危機を回避するために連邦準備制度理事会の支援を受けて救済された。

最も注意深く実行されたモデリングでさえ、不正確な研究、不健全な論理、状況の変化、結果の誤解などのために、欠陥が生じる可能性がある。

実行リスク

この種のリスクは、ペアトレードのリターンに悪影響を及ぼす可能性があるもう1つの要因だ。実行リスクとは、戦略が計画通りに実行されない可能性を指す。たとえば、トレーダーが価格のスリップを経験したり、注文が部分約定をするかもしれず、これは結果として潜在的な利益の減少をもたらす。スリッページは、トレーダーが注文に対して受け取る価格が予想よりも不利な場合に発生する。たとえば、ABC株をロングする予定であり、現在の市場価格が$50.15であるとする。しかし、トレーダーはスリッページによって50.25ドルで買い約定した場合にはトレードで自動的に10セントの損失(一株当たり)を被る。

また、トレーダーは注文が部分約定する可能性も考慮するべきだ。これは、単一の注文(ABC社の1,000株など)が分割され、異なる価格で執行される場合に発生する。トレードは、500株が50.25ドル、残りの500株が50.35ドルで売買される可能性や、売り板が薄い場合には売買が成立しない可能性もある。特に、ペアトレード戦略が小さな価格変動に依存している場合、部分約定は利益に重大かつ否定的な影響を与える可能性がある。

ペアトレードに伴うリスク以外にも、トレーダーが知っておくべきこの投資手法にはいくつかの欠点がある。おそらく最も明らかな欠点は、各取引に2倍の手数料が必要なことである。単純にロングする場合、トレードをオープンする手数料とトレードをクローズする手数料を支払うことになる。しかし、ペアトレーダーは、各トレードを実行するために2倍の手数料を必ず支払わなければならない。トレードの戦略や頻度によって、手数料はすぐに加算される。この戦略が実際に利益を生むかどうかを判断するためには、過去のモデルに手数料を織り込むことが重要である。

執行リスク

執行リスクの結果は、ペアトレーディングにおいても不利である。スリッページ、部分約定、ビッド/アスク間のスプレッドは利益を減少させる。ビッド/アスク間のスプレッドは、売り価格が買い価格を上回る価格、または買い手が証券に対して支払う意思のある価格と売り手がその証券に対して望む価格との間の価格差である。商品の取引量はスプレッドに大きく影響し、出来高が多い商品ほどビッド/アスクのスプレッドが小さい傾向にある一方、出来高が少ない商品ほどビッド/アスクのスプレッドは大きい傾向にある。これは当然だ。

多くのペアトレード戦略は非常に小さな価格変動を利用することに依存しているので、この手法は十分な資本を持ち、大きなポジション(すなわち大量の投資資金とポジションをレバレッジする意思)を持つ能力を有するトレーダーにとって最も効率的である。ほとんどすべての投資スタイルに当てはまるように、小口なトレーダーは、大規模な機関投資家やペアトレーダーとは異なるアプローチをとる必要があるだろう。

利点

ペアトレーディングは、マーケットニュートラルな戦略であり、市場の方向性に関係なくリスクをコントロールし、利益を上げ、ドローダウンを小さくするなどの利点を有している。

リスクの管理

ペアトレーディングの中心となるのは、相関する商品におけるロング・ポジションとショート・ポジションのマッチングである。これは本質的に自動ヘッジを作成し、取引の一方が他方に対するヘッジとして機能する。このようにして、リスクはある程度コントロールされる。あるトレーダーがABC株を買い、XYZ株をペアで売る場合を考えてみよう。この2銘柄は相関関係にあるため、セクター全体が打撃を受けると両銘柄の株価が下落する可能性がある。この例では、ロング・ポジションを通じた損失は、ショート・ポジションの利得によって軽減される。したがって、その日にセクター全体が下落しても、トレーダーのネットポジションは市場平均との相関が低いため中立のままである可能性がある。

利益は市場の動向に左右されない

ペアトレードのもう1つの魅力的な特徴は、相場が上昇しているか下落しているか、またはレンジしているかにかかわらず利益を出すことができることだ。これは、戦略が市場の方向性に依存するのではなく、2つの商品の関係に依存するためである。簡単に言えば、ロングでポジションを持つトレーダーは価格が上昇する市場からしか利益を得られず、ショートトレーダーは市場が下落することでのみ利益を得らる。ペアトレーダーにとってマーケットの方向性は問題ではない。各トレードの結果を決めるのは、2つの商品の相対的なパフォーマンスである。

指向性リスクなし

方向性リスクは、価格変動の方向性に対するエクスポージャーを伴う。例えば、ロング・ポジションは、株価が下落するリスクにさらされる。ペアトレードでは、第2の金融商品が第1の金融商品に対するヘッジとして機能し、指向性リスクが理論上除去される。利益は2つの金融商品間の価格変化の差に左右されるため、それぞれが動く方向からではなく、指向性リスクが除去される。

ドローダウンの低減

ドローダウンとは、オープンしている投資資産の価値がピークから下がることである。たとえば、あるトレードの未実現利益が10000ドルに達した翌日6,000ドルに下落した場合、4,000ドルのドローダウンとなる。ドローダウンは必ずしもトレードが最終的に勝者になるかどうかを決めるものではないが、ドローダウンを管理することは重要だ。なぜならば、ドローダウンによって損失を被るリスクがあるからである。さらに、戦略の最大予想ドローダウン(ヒストリカルモデリングに基づく)は、トレーダーが特定の戦略にどれだけの資金を割り当てる必要があるかを決定する。たとえば、ある戦略の最大ドローダウンが5,000ドルの場合、潜在的な損失を補填するには少なくとも5,000ドルの追加資金が必要になる。負けポジションからの損失は勝ちポジションの利益によって抑えられるため、ペアトレードでは一般的に正味のドローダウンは小さくなる。

結論

ペアトレーディングは、関連する2つの商品の価格変動の差から利益を得ようとするマーケットニュートラルな投資戦略である。この考え方は、2つの金融商品が歴史的に一緒に動く傾向がある場合には、どのような時期であれ再び一緒に動く可能性が高いというものである。価格が再び収束するとき、ペアトレーダーは利益を得る。

ペアトレードは自分のポートフォリオに合っているか

ペアトレードにリスクがないわけではないが、リスクのコントロール(本質的に自動ヘッジである)、市場の方向性に関係なく得られる利益、リスクは方向性に関係ない事、小さなドローダウンなど、いくつかの利点がある。正確なヒストリカル・モデリングと結果の適切な解釈に基づいて十分に調査された戦略は、真に相関するペアを特定し、確率の高いトレーディングセットを見つけ、適切な資金管理でトレードを終了させ、次のトレーディング機会を探すのに役立つだろう。

参照:investopedia

Keisuke Kuribara
株式会社Propagation代表取締役。興味対象は、ビットコイン、大麻、ウェブ、金融、生物、心理など。金融から健康、テック、音楽など様々な事について執筆しており、このブログは月間10万PV程度となっております。自身のアウトプットや知的好奇心を満たすことが主な目的です。お仕事の依頼や相談などお気軽にお問い合わせください。
- Advertisement -

返事を書く

あなたのコメントを入力してください。
ここにあなたの名前を入力してください

- Advertisement -

Latest News

お金の問題になるとヒトの脳は判断を間違うようプログラムされている

我々はお金で苦労したくないと考えるが、実際は惰性に負けたり、セールの衝動で無駄遣いをしてしまったりする。 これは、なぜか。 CNBC Financial Wellness Councilのメンバーで、金融心理学と行動ファイナンスの准教授であるBrad Klontz(ブラッド・クロンツ)博士が理由を説明してくれている。 意訳して紹介したいと思う。 https://twitter.com/DrBradKlontz/status/1204082081434914817?s=20

【ファクトフルネス】思い込みを乗り越え、世界を正しく見る習慣。賢い人ほど真実を知らない②

この記事は、Youtubeへ公開した動画を元に記述したブログである。 文字よりも動画が良い方は、以下よりご覧頂きたい。 https://www.youtube.com/watch?v=F7Xvlw8i_y0 はじめに 前回の動画では、分断本能やネガティブ本能について話してきた。

【ファクトフルネス】思い込みを乗り越え、世界を正しく見る習慣。賢い人ほど真実を知らない①

この記事は、Youtubeへ公開した動画を元に記述したブログである。 文字よりも動画が良い方は、以下よりご覧頂きたい。 https://youtu.be/3zbf84SP8zg はじめに  今日は、最近人気の本である「FACTFULNESS(ファクトフルネス) 10の思い込みを乗り越え、データを基に世界を正しく見る習慣」を紹介したいと思います。

シリコンバレーで流行りのドーパミンファスティングを神経科学教授が物申す

シリコンバレーで流行りの健康法に、ドーパミン・ファスティング(ドーパミン断食)がある。 ドーパミン・ファスティングは、ドーパミンとして知られる脳の快楽物質を減らすことによって、脳を効果的に『リセット』するというもの。ファスティング(断食)と呼ばれることから、ジャンクフード、セックス、アルコール、SNS、スマートフォンの長時間利用などを削減すると、生活がより良くなると信じている。 中には、すべてのSNSやアイコンタクトを避ける人すらいるようだ。 そして今、アメリカでの流行を受け、日本のメディアもドーパミン・ファスティングに関する記事を公開しはじめた。 https://www.businessinsider.jp/post-200019 サンフランシスコの心理学者、Cameron Sepah(キャメロン・セパ)博士が『ドーパミン・ファスティング』と名付けたこのエクササイズは、今世界の注目を集めている。

Must Read

抗うつ効果のある栄養素と食品群。ビタミンB、ミネラル、オメガ3脂肪酸など

良好な栄養を摂取することは、気分の改善と関連している。 食事とうつ症状の発現リスクの関係は、おそらく多因子だ。 ビタミンB群、オメガ3脂肪酸、ビタミンD、亜鉛、マグネシウムなど一部の栄養素が欠乏すると、うつ症状のリスクが増加することを裏づける研究結果もある。 ビタミンB群を豊富に含む食物、特に葉酸、ピリドキシン(B6)、メチルコバラミン(B12)は、抑うつ効果に対して特に有効である。ビタミンB群が豊富な食品は、全粒穀物や緑黄色野菜などだ。 ビタミンB群は、セロトニン、ドパミン、ノルエピネフリンなど気分の調節に関係する神経伝達物質の合成を促進する酵素補助因子である。

CBDと遺伝子検査は小児における「難治性てんかん」への希望を提供している

「てんかん」は、通常筋肉が痙攣しているかのように見える虚ろな目つきから始まる。しかし、どのように始まったとしても子どもが「てんかん」と診断されたときは、家族にとって恐ろしい時間であることが多い。 アメリカでは約47万人の小児が「てんかん」を抱えて生活しており、処方できる抗てんかん薬は十数種類あるが、約30%の小児は反応しない。このような子供たちは、医療の専門家が難治性あるいは制御不能と呼ぶ「てんかん」を患っている。 タフツ大学サックラー生物医学大学院のChris Dulla氏は、研究室の博士研究員として小児痙攣と呼ばれる「てんかん」の研究に取り組んでいる。乳児が起こす痙攣は、発作を止めないと「難治性てんかん」など重症に発展してしまう。 //cdn.iframe.ly/embed.js

WordPressのユーザーアカウント管理に話題のIDaaS『Auth0』を導入してみた

本記事では、話題のIDaaS(Identity as a Service)と呼ばれる、ユーザーIDを安全に管理するサービス『Auth0』をテスト的にWordpressサイトへ導入してみたので、その使用方法や考察などを簡単に紹介したい。 はじめに Facebookといったテック企業から、上場している大手企業、中小企業のウェブサービスまで、1)ハッカーの技術が上がっていること、2)高くないレベルのウェブ開発者が一定数いることから、パスワードを平文で管理していたり、脆弱性を突く攻撃でユーザー情報の漏えいが起きたりというニュースを見かけるようになった。 Facebookが数億人のパスワードを平文で保存していたと認める三井住友カード「Vpassアプリ」が不正アクセス被害!16,756 件の情報閲覧か和菓子販売の叶匠寿庵が不正アクセス被害、カード情報1,767件に流出の可能性

こちらの記事も読まれています

- Advertisement -